商品的价格是供求关系来决定的，煤炭也逃不出这样的关系。

　　自2020年下半年开始，受安监、环保及“倒查20年”等一系列因素影响，我国煤炭产量始终处于低位。尽管在2020年4季度冬季保供阶段产量有所提升，但2021年3月，产量再次受限。

　　在产业固定资产投资连年受限以及“青山绿水”等因素的影响下，合法产能已经处于满产状态。但未来在高价格和政策转向支撑的背景下，供应多多少少会有些许的边际改善。

　　工业品更侧重看需求，2020-2021年在全球大放水的前提下，各国经济都开始步入复苏进程，特别是我们国家控制疫情比较好，经济率先恢复，2021年宏观经济开始从经济复苏步入过热阶段，煤炭需求增长势头强劲。5月至今，终端用户动力煤消费仍然能保持正增长，十分难得。毕竟去年需求端严重被挤压，在5月又集中释放的。能继续同比增长，可想而知需求有多么的强。

　　经济的过热，导致大宗商品价格暴涨，究其原因重要的就是供应受限+刺激需求双“引擎”驱动。

　　展望未来，我们仍然要从供应和需求两个维度去看市场。一是供应端受政策影响偏大，未来在某个阶段很容易形成“黑天鹅”。国常会已不止一次提及大宗商品过快上涨带来的不利影响，督促重点煤炭企业在确保安全前提下增产增供，做好迎峰度夏能源保障。据悉内蒙古少数露天煤矿临时用地已获批复，七一后有望一定程度缓解供应压力。进口端是否有阶段性增量也有待观察。二是需求的先行指标比较多，我们应该更多的观察流动性和利率水平的变化，放流动性意味着刺激需求，收则相反。

　　最后，笔者认为，从短周期就也是库存周期来看，本次大宗商品牛市周期或接近尾声，后期不排除进入震荡阶段，品种间分化趋势会拉大。煤炭从库存结构的情况看，也逃不出大势，现在还无法判断阶段性顶部在哪，但距离下降周期还有很长的路要走。（作者：韩雷）